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【正文】
本文聚焦澳门金管局资产负债表。
一、澳门金管局资产负债表的基本结构
作为微小经济体的澳门，其金管局为属于中央银行职能的机构。不过相较于其它经济体的央行，澳门金管局的资产负债结构总体比较简单，也极具特色。
（一）资产端：主要由定期存款、债券投资和指定款项投资等三部分构成
1、澳门金管局的资产端比较简单，主要由外汇储备中的定期存款、债券投资以及本地区信及其他项目中的指定款项投资等三部分构成（合计贡献了澳门金管局总资产的98.74%）。其中，定期存款、债券投资和指定款项投资分别贡献了澳门金管局总资产的64.08%、27.33%和6.83%。
2、澳门金管局的定期存款主要以港元、美元等外币为主，一直是其资产端最主要的构成部分，表明其资产端配置总体偏保守。当然在加息周期下，澳门金管局的这一配置思路也为其带来了不少好处。
3、债券投资是澳门金管局配置的第二大资产类别，2022年以前澳门金管局的债券投资均以公允价值计量，2022年以来受美元加息影响，出于风险角度的考虑，公允价值和摊余成本计量的债券投资体量各占一半。
4、指定款项类投资主要为澳门政府当年中央账户财政结余、为澳门政府收取的年度博彩特别税所组成的临时投资组合，一般经立法会审议后会转移至财政储备。所以从这个角度来说，澳门金管局的资产负债表行为又与澳门政府的财政情况密切相关。
5、除上述三类配置方向外，澳门金管局的其它配置资产还包括，
（1）“债券及财务参与”科目主要为澳门金管局对其全资子公司澳门中央证券托管结算一人有限公司的注册成本及减值拨备。
（2）其它资产主要包括固定资产、预支费用、应收收益等部分。
（二）负债端：主要由金融体系结存、金融票据、负债证明书、特别负债等构成
1、澳门金管局的负债端主要由金融体系结存、金融票据、负债证明书、特别负债等四部分构成（合计贡献了澳门金管局全部负债的98.92%）。其中，金融体系结存、金融票据、负债证明书和特别负债分别贡献了澳门金管局全部负债的44.19%、34.61%、11.62%和8.5%。
2、金融体系结存主要包括两部分，即澳门政府存放于金管局的往来存款及专用款项、AMCM的清偿账户存款。从数值上看，金融体系结构的60%左右由特区政府贡献，40%左右由金融机构贡献。
3、金融票据由澳门金管局发行，以吸纳澳门金融体系过剩的流动性。
4、负债证明书（无息、金管局开具）为两家发钞行（中行澳门分行和大西洋银行）因承担发行流通纸币的责任而向金管局交付等值的港元，以作为发钞的法定储备。
5、特别负债对应澳门金管局资产端的“指定款项投资”部分。
除上述四类负债外，金管局的其他负债主要指其与存款保障基金等机构的往来款。
（三）权益端：资本滚存、一般储备金和年度盈余等三部分构成
澳门金管局的权益端主要由资本滚存、一般储备金和年度盈余等三部分构成，其合计贡献了澳门金管局全部资产的20%左右。资本滚存主要包括金管局的初创资本及历年结余，一般储备金常年稳定在53亿澳门元左右，年度盈余是波动最大的贡献。
其中，在2023年484.49亿澳门元的所有者权益中，资本滚存余额达361.02亿澳门元、一般储备金为53.29亿澳门元、年度盈余为70.18亿澳门元。
二、澳门金管局的利润表基本情况：收益来源较为简单、投资回报率表现波动幅度较大
和有些央行不愿意公布利润表相比，澳门金管局的信息披露相对比较完整，其利润表记录了资产负债表权益端中“年度盈余”项目的细项。
（一）实际上，利润表的源头是资产负债表，澳门金管局较为简单的资产负债表结构也预示其利润表构成比较简单，即收入端主要由投资收益构成，数据上看2017年以来投资收益占澳门金管局总收益的比例平均达到94%，最高可达到98%以上。
（二）就投资收益的细项来看，主要由定期存款和债券投资两项构成，金融票据及银行结算户利息则构成投资收益的对应项，二者净值构成年度盈余的主要部分。
Cooper指出：“这就意味着尽管在某些层面上存在一些短期阻力，但明年第一季度，金价很可能重返每盎司2000美元。”
（三）一直以来，作为外汇储备和财政储备投资的执行主体，澳门金管局始终将流动性与安全性放在首位，外汇储备的配置方向仅包括定期存款、债券等固收类资产，而财政储备的配置中股权类资产占比基本处于25%以下、固收类资产占比稳定在75%以上。
不过尽管如此，从平均回报率来看，其投资结果仍不是十分理想，波动幅度较大，如2018-2022年的财政储备投资回报率分别为-0.57%和-3.4%，2019-2021年期间的投资回报率分别为5.6%、5.3%和2.3%。
三、结语：相较于澳门银行业，澳门金管局与澳门经济的关联性明显更高一些
截至2023年底，澳门金管局的总资产达到2445亿澳门元，同比增长10.27%。数据上看，和澳门银行业相比，澳门金管局与澳门经济的关联度明显要更高一些。
（一）历史上看，澳门金管局的体量在2019年达到2899亿澳门元的高点后，开始于2020-2022年期间连续回落，2023年则有一定回升。
（二）相较而言，澳门银行业的体量则在2021年达到26796亿澳门元的高点后开始回落，2023年亦延续回落态势，与澳门金管局的体量变化出现背离。
与之相对应，我们看到澳门GDP于2018-2019年达到高点后，2020-2022年三年基本均处于萎缩通道中，2023年则出现一定程度的修复。
（三）基于这样简单的数据特征，我们似乎可以认为澳门金管局的体量与澳门经济基本面的关联度要更高一些，而澳门银行业与澳门经济基本面的关联度实际上并不算特别高。
笔者认为，其中的原因可能是，澳门金管局的资产负债表与澳门银行业的关联度并不大，反而与澳门财政水平密切相关（指定款项类投资、金融体系结存中的政府存款等），而澳门财政水平又与澳门经济基本面密切相关，这使得澳门金管局的体量具有更强的周期性特征。例如，2019年以前，澳门金管局的扩表主要靠指定款项投资、定期存款投资推动，2020年以来的缩表则主要受到指定款项类投资的拖累，今年以来的扩表则更多是靠债券投资、指定款项类投资推动（负债端靠金融票据）。
反倒是在这种环境下，澳门银行业与澳门经济基本面的背离是值得思考的，其背后的原因可能是澳门银行业资产负债表中的很大一部分（约2/3左右）是靠外地资产、外地负债支撑的。实际上，仅从数据上看，澳门银行业的体量目前可能已经处于饱和状态，如澳门银行业总资产占澳门金管局总资产的比例于2021-2023年期间分别达到11.94倍、11.67倍和9.93倍，之前的数值平均在6-7倍之间。换言之，疫情以来澳门银行业的扩表步伐是值得反思的。
四、附件
（一）澳门金管局历年资产负债表及利润表
（二）澳门政府历年中央账目
